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建立在現貨基礎上的市場套利
LME不實行漲跌停板制度，場內交易（ring）期間，每場交易市對每個商品輪換交易5分鐘；場外交易（kerb）期間所有金屬同步交易，同時還進行指數交易；其餘非交易時間（inter-office）為24小時電子盤交易。
LME和上海期貨交易所(SHFE)之間的價格差異，主要源自現貨市場的差異。兩個市場價格有差異就有套利機會，於是SHFE與LME的交割價差就形成瞭套利空間，這種套利空間主要來自中國市場現貨價格的波動。因此，即使排除其他因素，中國上海和英國倫敦市場的金屬價格也必然存在差異，供需平衡以及運輸成本等因素都可能導致這兩個市場的價差。
早在上個世紀末，全年交易額及單一合約最高持倉的同步大幅上升使滬銅的交易規模逐年遞增，有力支持瞭SHFE成為全球三大定價中心之一。 上海價格 逐漸成為歐美期貨投資者、交易商、生產消費商和現貨商的重要參考指標。全球最大銅生產商智利的Codelco公司已將滬銅、倫銅和紐約銅價格一起，列入其全球定價指標體系。與此同時，中國躍居為世界第一銅、鋁消費大國，也使得 上海價格 對國際金屬市場產生諸多深遠的影響。
LME和SHFE兩大有色金屬市場之間，每年通常會有以下周期性套利機會：一是每年春節前後，中國市場一般對節後消費期望較高，故消費方囤貨備料，多頭買盤信心較足；而進口商則由於春節前後時間倉促，無法準時到貨，致使國內有色金屬價格明顯高於倫敦價格。二是歐美一些國傢每年的7 8月是休假的高峰期，工廠開工減少，使有色金屬原料價格下跌；而中國國內正值生產期，消費正旺，有色金屬原料價格堅挺，高於倫敦價格。三是每年12月，歐美國傢進入聖誕長假，工廠消費大降，有色金屬原料下跌；而中國國內工廠則在加班趕進度，力爭完成全年任務，故消費旺盛價格堅挺。
圖為SHFE與LME的銅金屬套利
電子盤交易日趨盛行激活亞洲交易時段
隨著市場全球化進程加快，SHFE與LME套利活動的參與者，已經不隻是現貨交易者，越來越多的交易員正不斷加入。因此，倫敦時間早上7點（即北京時間下午3點）之前這段 亞洲交易時段 中成交的合約，在LME總交易量中的占比已經顯著上升。最引人註目的是LME鎳金屬合約交易量在亞洲交易時段顯著增長。2015年SHFE鎳合約上市之前，LME亞洲時段鎳合約成交量僅占金屬總交易量的8%。而自從SHFE的鎳金屬交易開始以來，這一數據已翻瞭一番，達到16%。現在看來，鎳價早已超過銅價，鎳合約已成為亞洲交易時段套利交易的指標性合約。
電子盤交易日趨盛行增加瞭LME亞洲交易時段的活躍性，但現貨之間的聯系仍然是兩個市場套利活動的主要支撐。例如由於中國海關對鋁征收較高的出口關稅，對於LME鋁合約在亞洲交易時段的交易情況就可能產生影響。最近，盡管金屬鋁出口關稅仍高居不下，SHFE滬鋁合約交易量持續上漲，也會形成上海與倫敦市場之間套利機會。此外，由於未來中國海關對鉛和錫征收的出口關稅存在較大的不確定性，很有可能還會形成一些新的套利場景。
圖為SHFE與LME在亞洲交易時段的鎳交易量
表為SHFE各金屬合約交易行情與進出口關稅情況
中國商品出口稅率較低的品種，其期貨合約在亞洲交易時段交易份額占比較大。而滬鋁合約在亞洲交易時段交易份額占比較小，成交較為低迷，金屬鋁的出口稅率較高可能是重要原因之一。
亞洲交易時段波動性是否加大
盡管有數據顯示，亞洲地區的交易者在LME的參與程度不斷加大，SHFE也見證瞭LME相關合約在亞洲交易時段價格的更大波動，並由此產生瞭套利機會。這樣的劇烈波動，在LME的其他交易時段是不太可能發生的。以最近鎳金屬合約的交易為例，自從SHFE鎳合約上市以來，LME鎳金屬合約在亞洲交易時段的價格波動范圍明顯擴大。2015年3月，SHFE鎳合約上市之前，LME鎳合約的價格波動范圍在1%以內，很少高於1%。而現在該合約的價格波動范圍基本在1.5% 2.5%。
圖為亞洲交易時段LME鎳合約波動幅度及SHFE鎳交易量
然而，這一情況更多地受到現貨參與者的影響，並且很可能在整個倫敦交易日中被吸收消化。同樣以鎳金屬交易為例，較之於SHFE鎳金屬合約上市之前，2016年LME金屬鎳在亞洲交易時段的價格波動率上升瞭40%。
不過這一增長率在2017年已降至25%。然而2015年SHFE鎳合約上市之後，金屬價格在整個倫敦市場交易日內波動加大。目前我們看到，金屬鎳價格現已回落，並重新穩定在滬鎳合約上市之前的正常波動范圍之內瞭。
圖為倫鎳和滬鎳2014 燕窩推薦2懷孕滴雞精017年亞洲交易時段價格波動情況
從西方轉向東方，亞洲影響力加大
自2006年中國對原鋁出口征收15%的關稅以來，中國鋁市場相對封閉，並相對獨立於國際鋁市場。概括起來，情況大致就是中國自己生產的鋁，大部分都留在瞭國內，出口量很少。這導致LME和SHFE鋁合約的價格關聯度較低。但是現在，形勢似乎已經發生瞭變化。
如今，倫鋁與滬鋁期貨合約的價格之間存在著明顯的相互作用，具體體現在兩者亞洲交易時段的大量交易上。在銅等金屬的全球套利活動中，LME和SHFE相關合約在亞洲交易時段的走勢密切相關。然而現貨方面，盡管金屬鋁在LME所有期貨合約中成交量最高，但在亞洲交易時段，鋁現貨交易量通常較LME其他金屬現貨交易量更低，且價格穩定較少波動。這表明倫敦和上海兩大金屬鋁現貨市場，在亞洲交易時段並沒有什麼互動。
然而，由於2015年4季度SHFE各合約交易量猛增，LME鋁合約在亞洲交易時段的交易份額也達到瞭每日總成交量的8% 9%，而2015年1 3季度這一比例僅為5%。自2015年4季度以來，LME和SHFE鋁金屬合約價差的波動幅度增大，與此同時，LME鋁合約在亞洲交易時段的價格波動也較大。2015年11月和2016年11月LME鋁合約的波動范圍幾乎為平時的兩倍，達到瞭1.2%的峰值。在同一時間段，SHFE鋁金屬合約的交易量也特別高，倫鋁與滬鋁合約的套利空間也隨之變動。
滴雞精團購兩個市場間的因果關系
有分析師認為，中國半成品鋁的出口增加是促使東西方這兩個交易市場緊密聯系的重要原因，因為通過這種方式，中國貿易商出口半成品鋁的時候可以獲得退稅，從而使得這兩個市場的聯系更為緊密。
圖為兒童滴雞精推薦LME早盤時段的鋁成交量隨SHFE成交量增長而增長
交易量的實質性增加表明LME和SHFE兩個市場之間聯系日益緊密。不再僅僅是對現貨利潤的追求，投資者和交易員已開始大量增加鋁期貨合約的交易，從而使兩個市場之間的相互影響日益增加。
當考慮到上述兩個市場之間的因果關系，以及上海市場的交易給LME帶來的影響力時，一個很有說服力的事實是：當中國的交易員進行夜盤交易時，倫敦金屬市場的交易員應該還在睡夢中。
在評估上海與倫敦市場之間的相關性時，有一個很有說服力的指標，就是觀察SHFE在亞洲夜盤交易時段的交易情況。因為該時段，LME亞洲區域的交易者都在睡覺，不可能受到什麼影響。2017年年初開始，SHFE鎳金屬合約50%在夜盤交易時段成交。而這個時段正好是LME收盤並公佈官方的收盤報價之後。這表明，很多中國的交易員通過LME金屬品種的行情走勢來對SHFE品種走勢進行預判，並試圖從中找到套利機會。
圖為SHFE各金屬合約中夜盤交易所占的份額
鋁庫存：從歐洲轉向亞洲
隨著上海金屬交易市場活躍度不斷增強，LME鋁金屬合約價格與亞洲市場的聯系也越來越緊密。在2008年金融危機之後，LME鋁庫存主要在美國和歐洲增長，這意味著這些地區持有場外市場上最廉價的 有價證券 ，並且為長期持有頭寸的投資者提供瞭一個天然帶有傾向性的價位，以兌現那些被賣空者獲得的權證。這本質上是將LME金屬鋁的定價權掌握在歐美市場手中。
2016年，在LME倉庫改革計劃的支持下，存貨開始穩步地從西方向亞洲市場轉移出來，而金屬鋁定價權的傾向性也因而轉移到亞洲市場。
與此同時，遠期合約價格收緊刺激瞭鋁庫存的供應，而這大部分都進入瞭亞洲市場。至關重要的是，數據表明這是2008年金融危機以來，亞洲鋁庫存量首次超過美國和歐洲。
圖為亞洲鋁存量超過美國和歐洲
綜上所述，SHFE合約交易量雖然很大，有時候也會出現 倫銅走勢看滬銅臉色 的現象，但歸根結底，全球基本金屬的價格指引首先還是要看LME。SHFE金屬合約並沒有引導LME金屬合約的走勢，而是隨著LME金屬合約走勢的波動而波動。不過隨著中國國內金屬期貨交易的活躍，以及保稅交割等現貨進出口貿易政策制度的有效實施，SHFE金屬合約也在越來越多地走出自己的獨立行情。
來源：期貨日報
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